科创板迎来了一家特殊的公司。
4月17日晚，上交所网站受理了九号机器人有限公司（简称“九号智能”）的上市申请，后者拟以发行不超过约7040.92万份CDR融资20.77亿元。
除去特殊的融资方式，估值百亿小米生态链公司、连续三年净利润为负、采用VIE架构，以及同股不同权等多种抢眼标签，让这家成立刚满7年的公司迅速赢得市场关注。
一位投资人在朋友圈写道：“考验科创板注册制包容性的时候到了。”
但九号智能并不仅仅只有标签，背后更是步步踏对发展节奏成为细分行业老大的故事：成立三年吞并平衡车行业老大Segway，发展滑板车后业绩暴增，赶上海外电动滑板车共享模式热潮，小米“出行版”好运气还能延续多久？
小米系电动平衡车公司
九号智能与小米关系密切，目前小米系两大投资机构纷纷位列公司前十大股东，顺为和People Better分别持有公司10.91%A类股股份，此外，红衫资本（Sequoia）持有公司16.80%A类股股份。
九号智能产品包括智能电动平衡车、智能电动滑板车，及智能服务机器人三类。根据招股书显示，在报告期内的2016年，九号智能收入还完全依赖电动平衡车，当年平衡车收入占比高达98.13%。到2018年，九号智能的平衡车产品营收占比已经下降到29.14%，智能电动滑板车收入占比则达到66.46%。其中为小米定制的“米家滑板车”从2016年的1754万增至2018年的14.8亿元，给九号智能的营收带来了几何倍数的增长。
智能机器人业务还在培育期，其在2018年的营收占比不足1%，但公司依然通过研发投入电动摩托车、全地形车、智能机器人等产品，进一步扩大收入来源。
九号智能主打消费级别硬件，其销售模式采取直营和分销并存。从目前来看，为九号智能营收作出主要贡献的是和小米的独家分销模式，部分定制的电动平衡车和滑板车独家分销给小米，小米以成本价采购后双方就利润进行分成。
报告期内，小米连续三年成为九号智能最大客户，销售金额占比分别为55.75%、73.76%和57.31%，但对小米的应收账款也在三年内分别达到1.04元、1.1亿元和6.3亿元。
2016年-2018年，九号智能的营业收入分别达到11.53亿元、13.81亿元及42.48亿元，其中2018年营收较上年翻了2倍，但亏损亦随收入规模同步扩大，三年净利润分别为-1.58亿元、-6.27亿元、和-17.99亿元。
但根据招股书可以看到，这部分亏损是由于给与股东的优先股和可转换债的公允价值变动带来。由于会计处理将其计为负债，随着公司估值的不断增加，公允价值变动同步增加。
2016~2018年，九号智能优先股公允价值变动损失分别为2.11亿元、5.88亿元和23.57亿元，扣除这部分损失，实质上2018年九号智能实现盈利5.4亿元。
成立7年即上市，复盘独角兽成长史
根据2017年9月融资额测算，九号智能估值现超过100亿元人民币，但事实上，九号智能并不算传统意义上白手起家的创业公司。
九号机器人前身Ninebot成立于2012年1月，也是更为市场熟悉的品牌名称。两位创始人高禄峰和王野都来自北京航空航天大学。Ninebot于2013年11月推出了第一款Ninebot九号平衡车。
根据媒体报道，Ninebot称公司早在2013年时便认为小米很可能是潜在竞争对手。为此，“一方面加快产研销，搭建电商体系、销售渠道；一方面与小米保持密切接触，希望有机会成为未来小米最先想到的合作伙伴。”直到2014年10月，Ninebot正式获得小米投资，后者也开始受惠于小米强大的供应链议价能力和品牌、渠道等资源。
但给彼时Ninebot发展注入强心针的，还是2015年对于行业鼻祖Segway的惊人收购。
美国电动平衡车企业Segway成立于1999年，销量全球第一，彼时拥有无人匹敌的全球老大地位。出于对Segway品牌影响力、400多项核心专利以及全球供应链和销售渠道的考量，小米于2015年4月联合红杉资本、顺为基金和华山资本完成对Ninebot A轮8000万美金的投资，并宣布收购Segway。
此次收购的参与方、华山资本执行董事刘明豫在《快鱼吃慢鱼 Ninebot凭什么收购Segway？》一文中介绍到，“在发出并购意向书之前，Ninebot获得了投资人红杉资本、小米、顺为资本的全力支持，股东并亲自介入一些谈判细节，所有股东的高层均直接过问进程协助推进”，同时引入了新投资人华山资本。
得益于这桩收购，Ninebot迅速打开美国市场。
刘明豫形容为“中国成长期科技企业并购全球知名老牌企业第一案例”，难掩其得意之色。可以说，作为创业公司的九号智能，在资本一手搀扶下坐上了“火箭”。
而电动平衡车和滑板车在国内的发展有不确定性。根据招股书提示，电动平衡车、滑板车既不符合我国的机动车安全标准，也不在非机动车产品目录内，且针对平衡车生产企业无具体资质要求，平衡车生产企业也未纳入工信部机动车生产准入许可范围。
在海外，新的市场需求正在形成。
尤其是美国市场，类似国内摩拜、ofo等共享单车出行独角兽，诸如Bird、Lime等共享电动滑板车企业受到热捧。连网约车巨头Lyft和Uber也紧密布局共享电动滑板车业务。这四家公司在美国数十个城市投放共享滑板车，并且初步试水欧洲市场。
根据其招股书显示，2018年，Bird已经成为九号智能第二大客户，销售金额占比超9%，同时，Lyft、Neutron和Uber也加大对共享电动滑板车的采购，公司营业收入中来自于境外的收入分别为4.11亿、3.6亿和15.7亿元，占公司营业收入的比例分别为35.70%、26.11%和37.07%，国际化业务占比较高。
首单CDR能成吗？
为方便境外融资，九号智能在进行A轮融资时搭建了VIE架构，在公司治理方面也采用了特殊投票权结构，A类普通股持有人每股可投1票，而B类股份持有人每股可投5票。
九号智能在招股书中表示，此次拟发行不超过704.09万股A类普通股股票，每股票面金额为0.0001美元，作为发行CDR的基础股票，占CDR 发行后公司总股本的比例不低于10%，基础股票与 CDR 之间的转换比例按照1股/10份CDR的比例进行转换，本次拟公开发行不超过 7040.92万份CDR。
根据《上市规则》的规定，允许符合科创板定位的公司发行股票或存托凭证在科创板上市，本次拟采取发行CDR的方式在科创板上市。但九号智能也提醒，目前CDR属于市场创新产品，中国境内资本市场尚无先例，其未来的交易活跃程度、价格决定机制、投资者关注度等均存在较大的不确定性。
再加之科创板价格决定机制尚未成熟，因此可能存在公司发行CDR在科创板上市后，CDR的交易价格可能存在大幅波动的风险。
自去年以来，CDR发行声势浩大，市场纷纷猜测BATJ或以此形式回归A股，但后无下文，小米也在证监会质询后撤回了CDR申请，此次作为VIE结构的境外注册企业，九号智能作为样本的意义不言而喻。
香颂资本董事长沈萌告诉投中网，他认为作为科创板首单，九号智能在CDR发行上已经没有太多制度阻碍，问题在于估值是否合理。
