机构：中信证券
评级：增持
目标价：79.6港元
事项：舜宇光学科技(02382.HK)于2018年12月7日发布11月出货量数据，公司11月单月手机镜头出货9,088.9万件，环比-11.5%，同比+58.7%；车载镜头出货391.9万件，环比+12.3%，同比+54.2%；手机摄像模组出货4,597.3万件，环比+0.9%，同比+62.2%；光学仪器中显微仪器出货14,688件，环比-24.4%，同比-12.1%。
评论：
今年前三季度安卓手机销量全球同比-4.38%，预计四季度下行压力仍较大；汽车市场销量同样承压，下游增长走弱为公司业绩带来较大压力，然而公司手机镜头、车载镜头和手机摄像模组1-11月仍实现同比增长。
安卓手机走弱，公司11月手机镜头出货环比下行，依然看好镜头长期布局。公司手机镜头出货量1-10月同比分别+20%、+32%、+51%、+61%、+70%、+83%、+69.2%、+46.2%、+61%、+73.9%，十一月出货量依然强劲，达9,088.9万件，同比+58.7%，但环比下行11.5%，主要源于安卓手机四季度整体销量疲弱。公司1-11月整体手机镜头共出货87,507.6万件，同比+57.75%，实现高速增长，主要源于产品在全球安卓市场份额持续上升。展望18Q4及19Q1，虽安卓手机销售整体仍有下行压力，但预计2019年三摄仍将持续渗透，带动手机镜头仍有增量空间，加之公司产品结构持续改善(6P及以上占比提升)，我们仍看好公司手机镜头业务未来发展。公司手机镜头产能持续扩张，目前产能接近120kk/月，预计全年出货量增速接近50%。
车载镜头11月出货量超预期，全年增速预计落在25%。公司11月单月车载镜头出货391.9万件，环比+12.3%，同比+54.2%；1-11月共出货3602.4万件，同比+23.08%。目前产能接近4.2kk/月，若满产推演至12月，则全年出货量预计高于4000万件，综合考虑年底下游客户的库存风险及市场需求，我们认为全年出货量增速大概率落在25%附近。CCM上量仍强劲，模组毛利率相对短期内仍有承压。公司11月单月CCM出货4,597.3万件，环比+0.9%，同比+62.2%；1-11月手机CCM共出货39,011.3万件，同比+31.43%，主要受益于重要客户华为18Q3新款机型销量连月增速迅猛及安卓新机陆续发布；然而受三摄良率爬坡、双摄红利放缓等影响，模组毛利率四季度仍然阶段性承压，我们预计全年毛利率在10%附近。公司目前手机模组产能接近65kk/月，展望2019年，三摄及3DSensing持续渗透利于公司产品结构升级，我们更看好三摄模组的放量。
风险因素。三摄/3DSensing渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行。
盈利预测及估值。公司为大陆光学器件龙头，未来有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，模组毛利率虽阶段性承压，但多摄/3D/车载等长期成长逻辑仍在。我们维持2018/19/20年EPS预测分别2.84/3.52/4.48元(对应3.25/3.98/5.08港元)，考虑公司龙头地位及行业可持续，给予2019年20倍PE，对应目标价79.6港元，维持“增持”评级。
