[推荐评级]蓝思科技(300433)中报点评：苹果新机价格回暖 双面、3D迅速渗透
时间：2018年08月30日 07:50:41 中财网
1H18 业绩符合预期
蓝思科技公布1H18 业绩：营业收入108.9 亿，同比增长26%；归属母公司净利润4.6 亿，同比增长47%，位于此前预报中位，汇兑损失和可转债财务费用的影响分别达到1.5/1.1 亿元。扣非净利润-4.0 亿，同比下滑276%，主要是因为公司将大客户研发补贴列入非经。其中2Q18 归母净利润同/环比增长285%/217%。
发展趋势
苹果新机启动备货，色彩、尺寸变化推动价格回归：上半年苹果iPhone 出货不佳，控制成本的压力也使公司玻璃机壳降价10-20%，影响苹果业务收入和获利水平。随着下半年新机启动备货，价格也回归去年水平，主要得益于色彩更加丰富以及尺寸的放大，8月起上量节奏不错，超过去年同期水平，良率也在逐步提升，为三四季度带来业绩弹性。
安卓品牌双面玻璃渗透快，但获利情况不甚理想：上半年国内智能手机市场双面玻璃渗透率达到44%，带动公司上半年整体2D/2.5D 玻璃出货达到2.5 亿片，安卓客户也是上半年收入增量的主要来源，但由于订单周期普遍较短，公司投入的研发和产能资源未能充分发挥，因而影响获利水平。我们认为下半年国内手机市场和安卓品牌可能也难言乐观。
3D 玻璃迅速上量，未来仍有渗透空间：上半年公司3D 玻璃出货达到2200 多万，超过去年全年的2100 万，其中1Q 和2Q 分别700和1500 多万，2Q 环比翻倍提升，但整体渗透率仍不到20%，下半年及明年仍有持续渗透空间，我们维持全年7000 万片的出货目标。未来3D 玻璃在前盖板也将逐步导入，苹果也有望应用3D 甚至更为复杂的玻璃结构件，带来更多想象空间。
盈利预测
考虑到上半年苹果降价及整体手机市场疲软，我们下调18/19e 盈利预测16%/18%至0.64/0.85 元。
估值与建议
公司当前股价对应18/19 年18.7/14.1 倍P/E。维持推荐评级，下调除权后目标价23%至16.01，对应18/19 年25.0/18.8 倍P/E，对比当前股价有34%空间。
风险
手机出货量疲软；3D 玻璃及陶瓷渗透进展缓慢。
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