登陆港股市场后，小米集团交出了一份不错的业绩报告。8月22日，小米公布了2018财年第二季度财报。财报数据显示，小米2018年第二季度收入452.36亿元，同比大涨68.3%，经调整利润21.17亿元，同比增长25.1%。
“总体来看，小米的利润和营收均超过了华尔街预期。”多位互联网行业分析师指出。
但是分解小米财报不难发现，小米目前仍是一家靠手机及硬件业务为生的科技公司，而非其创始人雷军口中“创新驱动的互联网公司”。
如何成为一家真正的互联网公司，是外界对小米关注的焦点。而除了需要更多时间，雷军和小米还在手机业务、硬件及物联网业务上面临着不同的挑战。
硬件依旧是利润主源
在今年5月递交的IPO招股书中，小米公司创始人、董事长兼首席执行官雷军表示，小米并不是单纯的硬件公司，而是一家创新驱动的互联网公司，未来将会把发展重心偏移到互联网服务方向上。但就目前的状况来说，硬件依旧是小米短期内最重要的用户入口，同时也是利润的主要来源。
根据财报，小米营收来自4个业务板块，分别是智能手机、IOT与生活消费产品、互联网服务及其他。其中，2018上半年来自智能手机分部的收入为537.41亿元，较去年同期增长71.08%，占总收入的67.47%。
loT与生活消费产品是此次小米财报中成绩最为亮眼的业务部分，2018年Q2季度的收入实现了翻倍，同比增长高达104.3%，达到104亿人民币。该部分收入占据其总收入的22.9%，比去年同期提升了4个百分点。
也就是说，小米的营收结构中，超过90%的收入是由销售硬件贡献的。
与硬件收入相比，小米的互联网服务收入就显得有些平淡。据财报，2018年Q2季度小米的互联网服务收入同比增长63.6%，达到40亿元，但在其总收入中仅占比8.8%，甚至比上一季度还下降了0.6个百分点。
“智能手机方面，得益于Q2季度小米的旗舰手机小米8及小米MIX 2s的发布，小米的手机收入同比增长近五成，达到305亿人民币。手机总销量突破了3200万部，同比增长43.9%。根据第三方数据机构IDC的资料，小米是全球前五大手机公司中增长最快的公司。”业内人士分析。
而分析小米的互联网业务可以看到，互联网服务收入63.6%的增长主要由广告收入贡献所得，即小米在MIUI系统内置的各式广告，这部分收入达到了25亿元，剩下的15亿元为游戏、金融等互联网增值服务。财报中，小米仅披露了增值业务中的游戏收入，为7亿元，同比增长25.5%。
小米的互联网服务实际上是构建在其硬件业务之上。Q2季度智能手机销量的增长直接助推了MIUI月活跃用户的增加。针对小米的互联网服务，网友纷纷表示，很长一段时间内，MIUI系统中就内置有大量广告服务，多数可以手动进行关闭。但小米在今年1月发布的MIUI 9系统稳定版中，悄悄地去掉了官方APP中手动关闭广告的选项，引发大量用户不满，在社交网站中频频被吐槽。
小米估值=苹果×腾讯？
能不能成为真正的互联网公司，决定着小米未来的成长和估值。“尽管创下了近两年全球最大的IPO体量，但自从小米上市，市场上关于其估值的争议就一直不断，争论的核心在于，小米到底该被认定成为一家硬件公司还是一家互联网公司。这会对小米的估值产生较大影响。”多位资本市场人士指出。
小米公司创始人、董事长兼首席执行官雷军6月21日在香港举行IPO路演时称，“小米的估值应该是腾讯乘苹果的估值。”
但资本市场显然并不买账。小米上市后股价表现不及预期，上市不到两个月的时间内多次破发：7月9日，小米上市一开盘就遭遇破发，最低跌至16港元/股，较招股价下跌近6%；8月2日，小米在价格稳定期结束后，再度跌回发行价17港元/股附近，盘中甚至一度破发；8月15日，小米股票股价再遭重挫，最终收于16.36港元，跌破17港币的发行价，市值跌至4071.81亿港元，较上市时缩水159.29亿港元。
从小米二季度的财报来看，虽然各项数据都朝着积极的方向发展，但小米的互联网业务仍然面临着诸多挑战和问题。如果如雷军所说——“小米并不是单纯的硬件公司，而是一家创新驱动的互联网公司”，那么可以说小米交出了一份出色的财报，但现在还远远没到庆祝的时候。
对于小米目前的互联网业务情况，有互联网行业研究员分析，不同于传统行业，互联网公司的基本估值模型为：单用户价值×用户数量。单用户价值提供了变现的深度，用户数量提供了变现的广度。
单用户价值上，付费能力仍是隐忧。财报显示，2018第二季度小米互联网服务营收40亿元，同比增长63.6%，略逊于集团整体增速。作为利润率最高、最为市场期待的互联网业务在这个季度似乎并没有过于亮眼的表现，反而透露出一些隐患：
虽然单用户平均收入(ARPU)达到了19.12元，同比增长15%，环比增长12%，达到了历史新高。但是小米的互联网收入构成和苹果等手机厂商有着较大的区别，其他手机厂商的互联网收入绝大多数来自游戏渠道费等增值服务(VAS)，而在小米的40亿元互联网收入中25亿元来自广告，只有15亿元来自增值服务。此外，第二季度广告业务的增速高达69.6%也要超过增值服务的54.1%。
事实上，广告业务的高收入本质上是通过“良心价”让渡毛利润的补偿，建立在低毛利和伤害用户体验上，同时受P2P风波的影响，这一业务可能会在未来两三个季度受到影响。
由于增值服务大多来自游戏等APP的内购服务，小米在增值服务上的羸弱说明了用户购买力的欠缺。虽然小米的手机平均售价从上个季度的821元增长到了952元，增幅明显，但是仍然和华为OV有着较大的差距，单用户价值相对较低。
“一家互联网企业，较低的用户价值往往意味着变现深度的缺乏，因此单用户平均收入(ARPU)和单用户估值往往处于正相关，从上市公司的数据来看，ARPU越高的公司意味着越高的单用户估值。”互联网行业研究员称。
用户数量上，据财报，从小米用户数量增长良好，MAU(月活跃用户)环比增长9%，同比增长44%，首次突破2亿，达到历史新高。需注意的是，虽然MAU仍保持增长，但增速已经逐步放缓——MAU净增长从一季度的2400万下滑到了1700万，而二季度手机的出货量却比第一季度增长了370万台，这一数据意味着小米手机在二季度多流失了超过1000万的用户。
